2008年重点关注金股系列之——医药板块金股

　　一、投资策略：聚焦低估的“成长性和防御性兼备品种”

　　截至4月3日，沪深300PE28倍，医药行业PE40倍，相对溢价42%，相当于历史平均水平。我们充分考虑大盘系统性下跌风险，谨慎性原则出发，在今年第二季度主推2(通化东宝和东阿阿胶)+1(康美药业)3只低估的兼具“成长性和防御性”品种。

　　通化东宝：胰岛素6月顺利扩产，海外销售放量将迎来独立上涨行情

　　投资要点：

　　通化东宝胰岛素处于全球寡头垄断竞争格局中，第二代胰岛素在未来5~8年内、在发展中国家仍处于快速增长期，在发达国家仍占主导市场份额。从全球范围产业化规模来看，通化东宝只有两个竞争对手：丹麦的诺和诺德和美国礼来公司。因为：第三大巨头法国赛诺菲不生产第二代胰岛素，只生产第三代胰岛素类似物。而，胰岛素类似物迄今为止在各国都没有纳入医保报销范围。

　　我们的统计数据显示：

　　以07年中国市场为例，胰岛素销售规模近30亿元，而胰岛素类似物仅占2亿元，其中：诺和诺德的速效胰岛素销售1亿元，赛诺菲8000万元，通化东宝子公司甘李药业2000万元。价格高昂且不能报销是主要制约因素，第三代胰岛素类似物价格大约是第二代胰岛素的4倍，胰岛素是终身每天持续用药，病人对价格较为敏感。

　　同时，丹麦的诺和诺德和美国礼来公司正将发展重点转向第三代胰岛素类似物，以继续占领最高端市场，因此，通化东宝胰岛素二期大扩产后，公司不仅将充分满足不断扩大的国内市场需求，而且大量出口到已获得出口许可的16个东南亚国家广阔的市场。

　　我们相信胰岛素二期6月顺利扩产：来自瑞典的专家调试组目前正在对2个30吨发酵罐作最后调试，预计5月底试生产。胰岛素二期生产工艺与一期完全相同，只是扩大生产，申报GMP认证时，比新产品投产程序要简单得多。我们的深度研究报告中，仅保守预计今年第四季度实现正常生产。

　　东宝国际当前手持定单100多公斤，等待发货。我们看好东宝国际代理公司海外市场销售将不断取得大定单。目前全球胰岛素供应短缺，东宝国际经过7年多时间的海外市场开拓，已经获得了15个国家的出口许可，二期投产后，放量销售将较为确定。

　　胰岛素原料药出口的实际净利润率远远高于我们的估计，高技术含量且寡头垄断的药品，理应享受超额利润。诺和诺德和美国礼来因为在国外普遍设有分支销售机构，基本不出口胰岛素原料药。根据我们的紧密跟踪，公司09年胰岛素原料药出口，保守预计带来1.5亿元净利润，贡献EPS0.40元。

　　国内市场08年完成广覆盖、09年开始快速增量，作为医院市场的专科用药，公司依托学术专业推广模式，稳扎稳打，增长确定，公司每年抢占胰岛素新增人群市场25%的份额，即每年新增10万消费人群。

　　07年和08年一季度业绩前瞻：预计公司07年实现净利润同比增长700%和EPS0.21元，今年第一季度胰岛素国内市场实现销售额超过6000多万元，同比增长约90%。由于一期产能限制，同时要保证国内市场2~3个月的库存，因此，海外市场基本无货可供，我们估计出口销售额在100万美元左右。

　　我们观察全球专业胰岛素生产商诺和诺德1997~2007年10年间，销售收入从34亿美元增长到61亿美元，实现净利润从5.3亿美元增长到12.5亿美元，其股价演绎独立行情，从8.8美元上涨到64.9美元。

　　按照25%的所得税率，我们维持对通化东宝08年和09年EPS0.40元和0.80元的预测。当前价位08年、09年预测PE29倍和15倍，对于具有难以复制的技术和产品竞争力、国产独家胰岛素、患者终身用药的企业来说，价值明显低估，维持“强烈推荐”投资评级。

　　东阿阿胶:第一季度增长40%超预期，驴皮原料瓶颈突破后将迎来高速增长

　　阿胶定价能力极强。一季度尚未全面执行新价格，预计净利润同比增长40%左右，超出我们预期。由于去年底对部分老客户的老合同，在今年一季度仍按每公斤255元供货，因此，阿胶的提价效应在一季度并未反映充分。

　　提价效应将从今年第二季度开始显现，同比增速将明显加快。目前，老定单已完成，二季度将完全按照新价格供货，即每公斤320元。虽然第二季度和第三季度是销售淡季，但同比增速将明显加快。

　　强势品牌、消费忠诚度高。复方阿胶浆已进入国家基本药物目录，将继续享受新农合和城市社区的报销。今年一季度销售额同比增长了20%。我国农村地区尚有贫血人群300多万，尤其是农村妇女。我们预计复方阿胶浆08年销售规模将超过4.5亿元,贡献毛利3.2亿元。

　　东阿阿胶是迄今缔结“工商联盟、价值集成”最卓越的品牌中药企业。借助阿胶文化营销，公司和越来越多的全国性和区域性商业龙头如：国药控股、汇仁医药等等长期战略合作、不仅加强了OTC销售终端控制力，而且从08年开始将大大增强医院和OTC市场的纯销力度。公司3月22日在聊城与“国药控股、北京金象、雷允上”等10几家大型商业公司举行“名药、名厂、名店”战略合作会议，不断强化工商联盟对其销售的促进作用。

　　保健品销售规模预计将从07年的8000多万元增长到08年的2亿元。原先控股60%的保健品子公司从07年7月1日回归母公司变为全资子公司，公司迅速启动了全国范围的大商超销售计划。截止到今年一季度，公司已完成了2300多家国际大型连锁卖场(沃尔玛、家乐福、华润万家、丹尼斯等)以及200多家地方大型连锁卖场(重庆新世纪和武汉中百等)的布局铺货，阿胶元浆和阿胶糕等保健品增长显著。

　　考虑公司今年下半年可能对阿胶进行再次提价，我们维持对08年主业净利润同比增长65%、实现EPS0.66元的业绩预测(未考虑08年2亿元资金申购新股收益)。预计09年净利润同比增长57%、实现EPS1.04元，当前价位08年、09年预测PE34倍和22倍，价值明显低估，维持“强烈推荐”投资评级。

　　预计认股权证4月底前上市。

　　康美药业：一季度主业净利润增长超过50%，合计投资收益增长140%左右

　　公司今年第一季度，中药饮片受同比新增产能推动、继续保持快速增长态势，所得税率由33%下调到25%，预计工业和商业合并销售收入同比增长50%左右，净利润同比增长50%以上。

　　参股广发基金投资收益，分红2000多万元，加上投资收益，公司一季度净利润同比增长140%左右，摊薄EPS0.07元。

　　公司发行分离交易可转债在顺利进行中。

　　公司是首家自建医院、打造医疗产业的药品制造企业，我们看好公司上游控制药材资源、中游规模化生产中药饮片、下游控制医院和OTC等终端的组合盈利模式，公司业绩高速增长确定性强，同时，中药饮片抵御药材涨价顺加作价，是很好的抵抗通货膨胀的防御性品种，08年和09年预测PE24、16倍，价值明显低估，我们维持“强烈推荐”评级。

　　二、中长期战略配置6只股票及其一季度业绩前瞻

　　我们建议投资者逢低买入、稳健配置的战略性品种有：云南白药、天坛生物、天士力、华兰生物、恒瑞医药、国药股份。

　　云南白药：产能瓶颈缓解，商业区域寡头垄断盈利能力明显增强

　　我们估计：公司07年经营业绩超出市场预期，主导产品(中央型产品+两翼型产品)07年实现工业销售收入超过14亿元，同比增长超过26%。实现净利润增长22%左右，实现EPS0.70元左右。

　　白药膏和白药牙膏是主要的利润增长点。07年，白药膏预计实现税后销售收入4亿元，同比增长超过90%；白药牙膏预计实现税后销售收入超过3亿元，同比增长近80%。

　　3个品规的车载急救包08年正式在民用车市场推广，我们看好公司工业和商业快速增长趋势，09年完成呈贡新区搬迁后，产能瓶颈不再制约销售，业绩增速将有所加快。我们预计公司08和09年净利润分别同比增长30%和35%，实现EPS0.91元和1.23元。公司当前市值仅131亿元，08年和09年预测PE30倍和22倍，考虑公司管理层股权激励尚未完成，我们维持“推荐”评级。

　　国药股份：预计08年一季度净利润同比增长40%

　　08年第一季度业绩前瞻：预计净利润增长40%左右，实现EPS0.39元。公司麻醉药、医院纯销和调拨三块业务继续保持快速增长。

　　国家对GSP证书再清查、一批非法挂靠或运输、仓储、物流配送小、乱、差的小型商业企业被清理出局，有利于国药股份这样的区域性寡头垄断商业的盈利能力再提升。

　　医改背景下，国家组织对“国家基本药物目录”品种定点生产和集中配送，也有利国药股份这样的区域性商业龙头企业。

　　国药股份是我国医药商业的战略配置品种，我们维持“强烈推荐”评级。

　　恒瑞医药：看好公司长期增势，建议稳健配置

　　08年第一季度业绩前瞻：预计销售收入增长超过20%，净利润增长30%左右，但，新股公允价值减少5000万元以上，影响EPS0.09元，综合来看，净利润同比增长9%，实现EPS0.19元。

　　大浦工业基地Ⅰ期主要完成现有厂区搬迁，Ⅱ期将于08年底建成，09年投产，09年原料药出口和专利药上市，预计公司2010年增速将明显加快。

　　恒瑞医药是我国化学制剂药占据医院主流市场的领头羊，我们维持预计公司08~09年净利润分别同比增长30%和44%，按摊薄前测算，分别实现EPS1.21元和1.76元。

　　天坛生物：基于中生集团整体上市方向不变，建议战略配置

　　08年第一季度业绩前瞻：麻腮风三联疫苗由于生产工艺不稳定，一季度几乎没有销售，麻风二联疫苗和Vero细胞乙脑疫苗销售增长较好，长春有限子公司保持平稳，我们预计销售收入略有增长，净利润同比增长8%左右，实现EPS0.09元。

　　虽然长春有限公司占有国内水痘疫苗市场70%左右的市场份额，全年来看，由于国内水痘疫苗新增长春长生公司、长春高新  （000661 股吧,行情,资讯,主力买卖）旗下控股子公司百克生物等新竞争者投产，我们担忧水痘疫苗产能过剩、下半年价格开始下降，从而影响控股子公司长春有限的利润贡献。

　　不考虑整体上市，我们暂维持对天坛生物08年净利润同比增长16%、EPS0.37元的预测。

　　天坛生物是中生集团旗下经营一般的公司，其自身基本面并不能支撑当前77亿元市值，中长期来看，中生集团以其作为资产整合和整体上市平台的方向明确，我们正是基于这一预期，维持对其“强烈推荐”的评级。由于具体推出方案的时间无法把握，我们建议考虑时间成本的投资者，慎重配置。

　　天士力：“中药粉针”和生物药产出宜合理预期，看好长期增势

　　公司核心产品“复方丹参滴丸”一季度执行提价销售，并进入国家基本药物目录，其消费患者将继续享受报销，将充分受益于新医改推动下的需求快速增长。

　　08年第一季度业绩前瞻：我们预计净利润同比增长120%以上，EPS0.09元。母公司主业经营平稳增长，由于07年一季度中药粉针和生物药两个子公司执行新会计准则，新增一次性开办费5000多万元，因此，扣除非经常性费用，同比大幅增长。

　　第一个中药粉针“益气复脉”已在全国展开销售，月销售10几万支、销售额300多万元，公司08年先积累Ⅳ期临床数据，先谨慎推广，09年再扩大推广。

　　上海生物制药子公司引进英国战略投资者正在按照协议时间顺利进行，“尿激酶原”今年获得新药证书和生产批件较为确定，在外方强大的技术支持下，“尿激酶原”08年将实现顺利的产业化生产，同时，借助外方国外销售网络，“尿激酶原”09年以后有望出口。

　　我们看好天士力立足于“现代中药和生物药”的产品战略、现代化和国际化的经营战略，公司长期增势可期，维持预计08年净利润同比增长51%、实现EPS0.53元和“强烈推荐”评级。

　　华兰生物：血浆资源控制力逐步显现，疫苗逐步产出

　　08年第一季度业绩前瞻：由于血液制品价格在07年逐季上涨，吨血浆销售额逐季上升，因此，同比来看，公司血液制品收入存在明显的提价效应，毛利率攀升显著，我们预计一季度净利润将同比增长80%，实现EPS0.13元。

　　我们预计公司第二季度将获得“裂解型流感疫苗”和“汉逊酵母乙肝疫苗”的生产批件并投产、产生利润贡献。

　　血液制品全行业08年投浆量难有较大增加，血液制品价格将继续高位运行。但，华兰生物依靠对其血浆站100%的控制力和灵活的经营方式，将率先刺激血浆投产量上升，我们维持对公司08年净利润同比增长80%、EPS1.00元预测和“强烈推荐”评级。

　　三、其它关注公司动态跟踪：

　　长春高新：北京奥运会影响长春金赛08年增长

　　控股70%子公司金赛药业：为确保08年北京奥运会成功举办，SFDA日前公布了一批需要加注“运动员慎用”字样、含有兴奋剂的药物名单，其中，重组人生长激素赫然其中。而，控股子公司长春金赛药业的部分消费者就是运动员，使用“重组人生长激素”将脂肪转变为肌肉，起健美作用。因此，金赛药业08年的销售增长面临较大挑战。我们预计金赛药业实现净利润保持持平，约7000万元。

　　控股60%子公司百克生物：1、水痘疫苗预计4月上市销售，如前面所述，由于长春有限公司占有70%左右的市场份额，08年国内水痘疫苗同时新增长春长生公司投产，我们担忧水痘疫苗因供大于求、价格在今年下半年开始下降。2、百克生物的Vero细胞狂犬疫苗，其毒种来自中国，与成大生物来自美国的毒种不同，生产工艺尚未成熟，我们预计08年年底前应能实现投产，综合来看，考虑折旧摊销和营业费用投入，百克生物08年实现盈亏平衡。

　　综上，我们将长春高新投资评级由“谨慎推荐”下调到“中性”。

　　S三九：股改启动在即，建议参与

　　08年第一季度业绩前瞻：公司主业销售收入同比增长20%左右，考虑债务重组已实施，财务费用大幅减少，预计净利润同比增长270%、EPS0.09元。

　　公司股改对价预期在10送2.5，可能通过增加认购或认沽权证以提高综合对价水平，我们建议投资者参与股改。

　　广州药业：一季度股权转让投资收益显著，3个子公司首次所得税率15%

　　08年第一季度业绩前瞻：旗下子公司中一药业和王老吉保持较快增长，拜迪生物和汉方药业合并后也实现增长，但星群药业同比下降，考虑转让医药商业公司50%股权尚有投资收益5417万元在一季度体现，以及星群、中一和陈李济3个子公司首次享受高新技术企业15%所得税，我们预计净利润同比增长95%、EPS0.18元。

　　主导产品“消渴丸”07年底取得配方专利20年，受新农合和城市社区用药推动，未来销售将保持较快增长。

　　王老吉绿包凉茶是市场持续关注的热点。我们的看法是：1、王老吉药业是广药和外资方共同控股的公司，并不合并报表，只能按48.5%比例法并表，公司从07年5月开始缴纳15%所得税。2、王老吉绿包凉茶主要在商超销售，目前营业费用率高达30%，净利润率低于中成药，在10%左右。3、我们认为，当王老吉绿包凉茶销售规模逐步壮大时，规模效应发挥和品牌效应展现，公司投入的营业费用率有下降可能，也有可能实行提价策略，届时，其净利润率将有望逐步达到20%。作为品牌消费品，在红罐王老吉的示范效应下，王老吉绿包凉茶销售规模是否能“井喷”达到销售规模25亿元，有较大的市场想象空间。

　　我们预计公司08年EPS0.56元，预测PE20倍，股价安全边际较高，维持“推荐”评级。